三问明年经济成色 政策工具足增长不失速

　　明年经济增速会不会“破6”？基建投资以及房地产投资会不会反弹？调控政策如何更加积极？在2020年即将来临之际，这三大关键问题牵动投资者神经。综合机构和专家观点来看，我国经济已步入中高速阶段，不宜过度强调GDP增速。但在经济下行压力较大的态势下，财政政策料更加积极，基建投资有发力空间，将继续扮演托底角色，确保经济不失速，保持在合理增长空间。

　　经济增长不失速

　　“明年中国经济增速将守住6.0%。”工银国际首席经济学家程实预计，分季度来看，经济增速预计将呈现“缓V型”走势，二季度存在单季增速“破6”的可能性。

　　“预计明年实际GDP增速将继续走平，一季度GDP增速可能进一步回落，继而开始企稳，全年将维持6%左右的增速水平。从名义GDP角度观察，预计明年GDP名义增速也将高于今年中枢水平。”中信证券首席经济学家诸建芳认为。

　　在海通证券首席经济学家姜超看来，综合“三驾马车”来看，中国经济增速在当前5%-6%左右的位置具备企稳潜力。这一增速有望成为中国经济的中期底部，即未来5-10年的经济增速都有望保持在这一水平附近。

　　程实说，中国经济增质将渐渐取代增速。在需求侧，居民福利将进一步优化。得益于大规模减税降费，以及失业保险基金、高职院校扩招等社会保障政策，居民福利对于经济下行风险的抵抗力提升，居民消费意愿对经济增速的依赖性降低。在供给侧，全要素生产率将逐步提升，中国科创正在以投入产出比优势展现出“弯道超车”趋势。

　　投资仍将发挥托底功效

　　从房地产投资来看，中国银行研究院院长陈卫东认为，坚持“房住不炒”和全面收紧房地产融资的情况下，明年房地产投资将高位回落。

　　不过，在程实看来，明年房地产投资增速的下行空间有限。本轮地产周期已步入下行通道，土地购置费同比增速持续下滑。但由于前期房企“高周转”策略的滞后影响，这两年所累积的大量未完工项目，有望在明年转化为施工面积和竣工面积的稳健增长，建安投资的韧性预计将延续至2020年末。

　　尽管高位回落，但房地产投资保持一定韧性仍将对经济构成支撑。对于促进明年房地产市场的平稳发展，恒大集团首席经济学家兼研究院院长任泽平建议，一方面要防止货币放水刺激资产泡沫，另一方面也要防止过度收紧引发重大金融风险。房地产带动的上下游产业链条较长，有必要推动改革更多地发挥其实体经济功能，回归居住属性和制造业属性。在稳地价、稳房价、稳预期的同时，利用时间窗口推动住房制度改革和长效机制建设。

　　此外，诸建芳认为，房地产投资增速高位回落，可以通过基建投资显著回升予以对冲。从基建的空间来看，城市群未来发展仍然大有可为，户籍制度的持续放开、城市群建设的加快以及“交通强国”等战略的进一步落地，将继续为基建投资提供舞台。老旧城改造等规划、5G网络商用等也将提振基建投资需求。

　　“2020年基建投资预计仍是财政发力重点。随着专项债发行使用并逐步形成实物工作量，还将撬动更多社会资金，基建投资增速未来有望继续回升。”陈卫东表示。

　　民生证券首席宏观分析师解运亮预计，2020年基建投资增速可能达7.4%。专项债额度提升、支出比例向基建倾斜，以及补充资本金的政策刺激等都是提振基建的有利因素。而专项债由于不属于赤字预算体系内，具有较大空间。

　　政策工具充足

　　经济发展仍需政策托底。陈卫东表示，2020年，宏观政策要坚持底线思维，增强忧患意识，把稳增长作为宏观调控的核心。财政政策要更加积极，货币政策要引导货币信贷合理适度增长。

　　货币政策方面，摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊表示，我国央行未来可以继续通过下调MLF利率来实现较低的市场利率向贷款利率的传导，传统意义上的降息也依然是央行未来政策操作工具箱内的备选项。

　　诸建芳预计，货币政策焦点将从缓解融资难到缓解融资贵。预计2020年MLF利率迎来两次下调，实体融资利率有望继续走低，准备金率或围绕“三档两优”下降100-150个基点。

　　财政政策方面，诸建芳认为，2020年仍体现为“加力提效”。其中，“提效”的重点在于推动专项债充当资本金以及增加对基建的倾斜；“加力”则在于广义赤字的合理上升。他预计，财政赤字率将提至3%，并适当增加广义赤字，包括新增地方专项债至3万亿元，同时将推动降低项目资本金比例等，并进一步推出创新型政策工具。

　　相较货币、财政政策两者而言，任泽平认为，当前宏观政策选择当中财政政策“优于”货币政策。在防范化解风险重要性凸显的背景下，财政政策作为结构性政策，不同于总量的货币政策，更有助于扩内需、降成本、调结构。除了增发专项债、扩大赤字以外，减税降费方式也可以进一步优化，比如降低社保费率和企业所得税税率，增加国有企业资产利润上缴比例，避免税收增速下行过多等。